在徐文卉看来，只有通过深度研究，寻找具备长期价值的公司进行持股，才能分享优质公司成长的果实

农银消费主题混合、农银研究驱动混合、农银现代农业加混合基金经理 徐文卉

《投资时报》记者 王悦

作为市场中极少数拥有10余年专注消费行业研究经验的女性基金经理，农银汇理基金经理徐文卉对消费趋势的变化颇为敏感，她尤其擅长通过自下而上的研究寻找“消费行业中的α”。

银河证券基金研究中心数据显示，截至8月28日，农银消费主题A近一年的净值增长率为97.95%，在同类可比的464只偏股型基金（A类）中排名前5%；自2012年成立以来，累计净值增长率为390.69%，年化收益率为20.98%。

精选个股长情陪伴

值得一提的是，梳理徐文卉管理的基金持仓情况，可以发现她是一名非常“长情”的基金经理，有些个股会连续好几个季度出现在其前十大重仓股的名单中。

“我是消费品研究员出身，非常注重盈利和估值的匹配性。”在徐文卉看来，只有通过深度研究，寻找具备长期价值的公司进行持股，才能分享优质公司成长的果实。正因如此，她会把更多精力放在公司的选择和研究上，对于优质的个股会坚定持有，持股周期较长。

她表示，接下来会围绕政策和业绩展开操作。市场将从估值驱动逐步转向盈利驱动，在政策端主要关注政策方向和落地，根据政府工作报告精神，新基建、民生就业、抗疫医药、普惠消费等内需板块是政策重要发力点；业绩端，将重点布局业绩环比改善并有望在下半年出现加速的大消费子行业和公司。

“盈利驱动，价值投资。”深耕A股多年，徐文卉已构建了自己的投资框架和选股标准，并将自己的投资理念总结为这简单的8个字。

作为市场中极少数拥有10余年消费行业研究经验的一名女将，她对消费趋势的变化颇为敏感，善于自下而上进行研究，寻找消费行业中的阿尔法。

三大维度构建投资组合

徐文卉是一位典型的研究驱动型选手，在市场面前颇为“冷静”，不易受到短期抓眼球的热点或主题的扰动，坚持从基本面出发。“与热闹背离的时候不要慌，只要是对的方向，即使慢一点也没关系，坚持做好自己的事情。”她如是说。

“主要看公司质地和投资性价比，看公司是否有成长为行业龙头的潜力，能否以一个比较便宜的价格买入。”在投资方法体系的搭建方面，徐文卉颇有心得，三大标准缺一不可：景气轮动选行业、商业模式选公司、管理层决定持有期。

在行业选择上，徐文卉认为，首先，要跟踪行业景气的领先指标，如渠道库存、周转速度，并结合财务报表的研读，寻找子行业景气拐点；其次，商业模式决定成长路径，影响竞争格局，要寻找具有高ROE、可持续、优势易强化商业模式的优质公司；最后，决定持有期前，需调研公司管理层的眼界和格局。

她进一步解释称，“创始人驱动的公司，需要调研灵魂人物成长背景、性格等。制度驱动型的公司，则需对其组织架构、激励机制、企业基因等进行研判。具体分析也需取决于企业的生存阶段和周围环境。”

聚焦消费“两大投资”机会

今年以来，受新冠疫情、外围市场波动等因素影响，A股市场波动较大，在“稳就业，扩内需”的政策稳定市场信心下，内需、消费板块结构性走强。那么，在后疫情时代，消费板块未来该如何操作？这或许是当下投资者最为关注的问题。

对于当下的市场表现，徐文卉认为，综合考虑疫情和国际环境，消费已经成为经济主要的驱动力，在经济增长中发挥着重要作用，可以关注在消费政策的变化中产生的增量机会。例如，海南离岛免税限额的放开和免税经营权的扩容，将有效引导中国居民海外消费需求回流，带来行业容量的扩张和竞争格局的变化。

立足当下时点，徐文卉坦言，自己会关注两方面的投资机会：“一是传统消费品品类代名词产生的机会，二是新消费趋势下的产业链相关机会。”

在她看来，在传统消费行业普及性需求发展的过程中，行业主要靠量增驱动增长，目前已经进入诞生品类代名词阶段。在行业集中度快速提升下，龙头企业强者恒强，掌握了定价权，品类代名词将强有力地占据消费者。“竞争格局优化，个股表现超越行业，这也是传统消费品现在主要的投资机会。”

另一方面，由于消费人群和消费习惯的改变、现代互联网的高速发展、愈加发达的消费金融和便捷的支付手段，直播带货、电商经济获得巨大发展。面对新格局，投资者也十分关心这背后究竟有哪些投资机会。

徐文卉直言，航母型巨头时代接近尾声，当前已经进入新消费“小巨头”的黄金发展阶段。新消费来源于个性消费，从大时代（大规模标品）向小时代（小爆款非标）过渡。消费服务业集中度低于品牌制造业，腰部公司的体量庞大，个股阿尔法价值凸显。

对于大消费的中长期前景，徐文卉持乐观态度。首先，作为全球最大的消费品市场，中国需求端的广阔空间赋予了发展壮大的优渥土壤；其次，对比海外走势可以发现，历史上许多长牛的公司都从大消费板块中产生。她告诉记者：“我们相信，中国未来也会复制这样的趋势。”

徐文卉再次强调“要相信长期专注的力量”，坚持做好自己的事情，努力提高进入能力圈范围的投资胜率，为投资者创造长期稳健的投资回报。